淺探上市公司市值管理分析與運(yùn)作要點(diǎn)

     所謂市值管理，即上市公司基于公司市值信號(hào)，綜合運(yùn)用多種科學(xué)合規(guī)的價(jià)值經(jīng)營(yíng)方法，達(dá)到公司價(jià)值創(chuàng)造最大化、價(jià)值實(shí)現(xiàn)最優(yōu)化的戰(zhàn)略管理行為。市值管理是推動(dòng)上市公司實(shí)體經(jīng)營(yíng)與資本運(yùn)營(yíng)良性互動(dòng)的重要手段。市值管理的核心是價(jià)值管理，是價(jià)值創(chuàng)造與股東價(jià)值實(shí)現(xiàn)；目標(biāo)是追求可持續(xù)的上市公司市值最大化；其本質(zhì)是一種長(zhǎng)效戰(zhàn)略管理機(jī)制。

市值管理的核心內(nèi)涵，就是不斷優(yōu)化和擴(kuò)大上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量以實(shí)現(xiàn)市值提升。實(shí)現(xiàn)路徑第一是通過(guò)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的提升而促使股價(jià)上升，那么所有股東的市場(chǎng)價(jià)值就得到了相應(yīng)的提升。第二個(gè)路徑是通過(guò)多種方式不斷擴(kuò)大公司的資產(chǎn)規(guī)模。在這方面，需要特別注意資產(chǎn)質(zhì)量和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的匹配關(guān)系，避免盲目追求規(guī)模導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)質(zhì)量下降和股價(jià)中樞走低，否則就可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)價(jià)值產(chǎn)生負(fù)面影響，嚴(yán)重的甚至?xí)侠酃臼ト谫Y資格，經(jīng)營(yíng)問(wèn)題的累積也會(huì)導(dǎo)致被迫退市的極端情形。

市值管理是現(xiàn)代上市公司治理、運(yùn)作的新理念，股市全流通后，其積極意義更加突出。中國(guó)上市公司市值管理研究中心主任、北大PE班特評(píng)老師施光耀說(shuō)過(guò)：“市值管理衡量上市公司實(shí)力大小的一個(gè)新標(biāo)桿；是考核經(jīng)理層績(jī)效好壞的一個(gè)新標(biāo)桿；是決定上市公司收購(gòu)與反收購(gòu)能力強(qiáng)弱的一個(gè)新標(biāo)桿；是決定上市公司融資成本高低的一個(gè)新標(biāo)桿；是決定投資者財(cái)富大小的一個(gè)新標(biāo)桿；是衡量一個(gè)國(guó)家資本市場(chǎng)乃至經(jīng)濟(jì)實(shí)力的一個(gè)新標(biāo)桿。”

隨著市場(chǎng)估值能力的逐漸增強(qiáng)，市值的意義和作用得到空前提升。衡量上市公司綜合實(shí)力將市值作為關(guān)鍵指標(biāo)，考核上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將市值作為政策取向，推進(jìn)上市公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制將市值作為重要保障，提高上市公司股權(quán)支付能力將市值作為根本前提，改善上市公司融資效率將市值作為客觀條件，防范競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手?jǐn)骋馐召?gòu)將市值作為有效工具，實(shí)現(xiàn)公司和股東價(jià)值將市值作為具體體現(xiàn)……加強(qiáng)市值管理，追求市值最大化，成為當(dāng)今中國(guó)上市公司必補(bǔ)和必修的一個(gè)課題。

那么，市值管理究竟管什么？回答這個(gè)問(wèn)題，首先得了解市值的含義。用經(jīng)濟(jì)學(xué)語(yǔ)言來(lái)表達(dá)，市值是上市公司股本乘以股價(jià)之積（市值=股本*股價(jià)）。其中，股價(jià)是個(gè)變數(shù)，瞬息萬(wàn)變，它直接傳導(dǎo)市場(chǎng)的真切波動(dòng)，具體體現(xiàn)市場(chǎng)的作價(jià)能力，在股本可比的情況下，市值因股價(jià)的漲跌而增減。因此，市值的變化要看市場(chǎng)臉色。在估值能力強(qiáng)健的成熟市場(chǎng)里，市值是上市公司投資價(jià)值的具體體現(xiàn)，等于上市公司全體股東的財(cái)富價(jià)值。

證券投資學(xué)理論告訴我們，有兩大因素影響股價(jià)：一是內(nèi)因，即股票的內(nèi)在價(jià)值；一是外因，即市場(chǎng)對(duì)股票內(nèi)在價(jià)值的發(fā)現(xiàn)和認(rèn)同。前者是本，因?yàn)閮r(jià)格是價(jià)值的體現(xiàn)。好的價(jià)值，理論上來(lái)說(shuō)，就會(huì)有一個(gè)好的價(jià)格；反之，沒(méi)有好的價(jià)值，就難有好的價(jià)格，即便出現(xiàn)了好價(jià)格，由于沒(méi)有價(jià)值的支撐，也不可能持久。然而，后者也是影響股價(jià)的重要因素。由于市場(chǎng)這只無(wú)形之手，它有自己的估值標(biāo)準(zhǔn)、漲跌周期和行為偏好，加上信息不對(duì)稱因素，所以同樣價(jià)值的股票在市場(chǎng)上，可以有溢價(jià)和折價(jià)之別。

因此，上市公司市值管理首先要抓好公司自身的經(jīng)營(yíng)管理，創(chuàng)造公司內(nèi)在的投資價(jià)值。上市公司主業(yè)講究集中而突出，不能過(guò)于分散，更忌諱定位的不清晰?？v觀中外大藍(lán)籌，只有專注于某一領(lǐng)域的公司才能具備持久的核心競(jìng)爭(zhēng)力，包括品牌、技術(shù)和精準(zhǔn)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)控制等。主業(yè)相對(duì)穩(wěn)定且具有廣闊市場(chǎng)空間和一定產(chǎn)品定價(jià)權(quán)的公司會(huì)享受更多市場(chǎng)溢價(jià)。此外，隨著資本市場(chǎng)成熟度的不斷提高，上市公司的投資價(jià)值不再僅僅取決于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和贏利能力等財(cái)務(wù)指標(biāo)，主營(yíng)業(yè)務(wù)、行業(yè)地位、治理結(jié)構(gòu)、團(tuán)隊(duì)素質(zhì)、運(yùn)作規(guī)范和持續(xù)成長(zhǎng)能力等因素，也直接影響投資價(jià)值，因此，提升持續(xù)的贏利能力，打造突出的主營(yíng)業(yè)務(wù)、構(gòu)筑強(qiáng)勢(shì)的行業(yè)地位、建設(shè)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)闹卫斫Y(jié)構(gòu)、培育優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)素質(zhì)、規(guī)范公司的運(yùn)作水平、增強(qiáng)公司的成長(zhǎng)性、透明度和誠(chéng)信度等舉措，可以從不同的角度，在不同程度上，創(chuàng)造公司價(jià)值，促進(jìn)市值升值，從而組成市值管理的核心內(nèi)容。

市值管理也要管好投資者關(guān)系，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值。資本市場(chǎng)是一個(gè)典型的信息不對(duì)稱市場(chǎng)。由于多種復(fù)雜的原因，投資者不能完全走進(jìn)上市公司，準(zhǔn)確、及時(shí)地了解其運(yùn)營(yíng)環(huán)境、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和發(fā)展前景，導(dǎo)致上市公司創(chuàng)造的投資價(jià)值往往不能被充分發(fā)現(xiàn)。因此，向市場(chǎng)揭示公司價(jià)值，最大限度地消除信息不對(duì)稱，爭(zhēng)取投資者對(duì)公司價(jià)值的認(rèn)知和認(rèn)同，是上市公司應(yīng)盡的義務(wù)和責(zé)任，也是實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化的要求和途徑。而在履行法定信息披露義務(wù)的同時(shí)，明確公司的現(xiàn)有和潛在投資者，了解他們的語(yǔ)言和投資偏好，選擇適當(dāng)?shù)那篮蜁r(shí)機(jī)，營(yíng)造良好的媒介關(guān)系和輿論環(huán)境，促進(jìn)公司與投資者之間的溝通、了解和信任，充分揭示并實(shí)現(xiàn)公司的投資價(jià)值，恰恰構(gòu)成投資者關(guān)系管理的核心要義。

順應(yīng)市場(chǎng)潮流，適時(shí)調(diào)整策略，追求溢價(jià)，是市值管理的又一重要內(nèi)容。在強(qiáng)化投資者關(guān)系的同時(shí)，要根據(jù)市場(chǎng)的規(guī)律和投資者的偏好，規(guī)范公司的言行，整合公司的資源，優(yōu)化公司的治理結(jié)構(gòu)，修正公司的金融策略，充分分享資本市場(chǎng)的溢價(jià)功能，實(shí)現(xiàn)公司市值的最大化。

市值管理還要加強(qiáng)對(duì)市值的科學(xué)運(yùn)用。作為綜合實(shí)力的具體體現(xiàn)和支付能力的真實(shí)反映，市值是上市公司的一大戰(zhàn)略資源，因此，在追求公司價(jià)值最大化的同時(shí)，要積極并善于運(yùn)用這一戰(zhàn)略資源，改善融資環(huán)境、提高融資效率，加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)整合力度、增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，抬高防范敵意收購(gòu)的門(mén)檻、營(yíng)造有利于可持續(xù)發(fā)展的經(jīng)營(yíng)環(huán)境。

在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，中國(guó)股市行情走勢(shì)與經(jīng)濟(jì)基本面表現(xiàn)路徑偏離較大，整體經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)波動(dòng)預(yù)期上升，而公司股價(jià)在最近數(shù)月期間的表現(xiàn)并非盡如人意，尋求突破偏逢瓶頸壓力，公司市值被嚴(yán)重低估，結(jié)合上述上市公司市值管理分析，公司可以從以下幾個(gè)方面思考柳暗花明的出路：

第一、增強(qiáng)公司主業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。在現(xiàn)有業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)上，根據(jù)公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)發(fā)展戰(zhàn)略，剔除剝離經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)低下、與公司核心主業(yè)耦合關(guān)聯(lián)度低的業(yè)務(wù)或資產(chǎn)，強(qiáng)化優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，優(yōu)化優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和產(chǎn)能的利用效率，提高公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量和業(yè)績(jī)表現(xiàn)，進(jìn)一步增強(qiáng)公司主業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，為市值管理打好內(nèi)在經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。

第二、做好投資者關(guān)系管理工作。公司股價(jià)的二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)主要取決于投資者對(duì)于公司的未來(lái)經(jīng)營(yíng)預(yù)期，但是由于當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下無(wú)法形成較為完善有效的雙方信息船體和交流機(jī)制，投資者與公司之間的信息不對(duì)稱將嚴(yán)重阻礙市場(chǎng)和公司的交互通道，導(dǎo)致股價(jià)與公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況之間過(guò)大偏離。良好有效的投資者關(guān)系管理通過(guò)加強(qiáng)公司與市場(chǎng)投資者之間的交流互動(dòng)，改善公司信息透明質(zhì)量，提高投資者對(duì)公司的認(rèn)知和了解，進(jìn)而促進(jìn)投資者偏好溢價(jià)。公司在日常經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，認(rèn)真接聽(tīng)解答投資者來(lái)電和疑問(wèn)，做好線上投資平臺(tái)維護(hù)工作，定期舉辦投資訪談交流會(huì)，邀請(qǐng)投資者、機(jī)構(gòu)分析師和相關(guān)媒體參與交流討論，認(rèn)真聆聽(tīng)市場(chǎng)各方意見(jiàn)和建議，并給予細(xì)致嚴(yán)謹(jǐn)?shù)慕獯鸷头答?，保證信息暢通。此外，公司可不斷建立健全市場(chǎng)輿情監(jiān)管機(jī)制，積極應(yīng)對(duì)各種媒體訊息，維護(hù)公司積極正面的良好社會(huì)形象。

第三、結(jié)合市場(chǎng)周期和公司戰(zhàn)略發(fā)展需要進(jìn)行一些非常規(guī)操作，在牛市中，可實(shí)施發(fā)行優(yōu)先股、可交換公司債等當(dāng)前監(jiān)管機(jī)構(gòu)較為支持的優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)的融資方式等主動(dòng)措施；在股市低迷期則適宜低價(jià)增持或回購(gòu)公司股份，還可以收購(gòu)兼并以及趁股價(jià)低迷實(shí)施員工激勵(lì)。合理利用市場(chǎng)周期實(shí)現(xiàn)市值溢價(jià)。

在當(dāng)前股市總體上揚(yáng)時(shí)機(jī)，公司應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)于市值管理的重視，認(rèn)真反思股價(jià)被低估的內(nèi)在原因，綜合運(yùn)用多種途徑和方法，結(jié)合公司實(shí)際情況，做好市值管理工作，提升公司價(jià)值，推動(dòng)公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的良性循環(huán)與發(fā)展。

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